ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Aportado por: Enrique Macías
García
Capitulo 9 Política de
Capital de Trabajo
Capitulo 14 Flujos de
efectivo y riesgo de un proyecto
Estimación del flujo de efectivo
Se utiliza en el análisis de
los proyectos de capital, el cual es neto y real , en
oposición al ingreso contable neto, que fluye hacía dentro o
afuera de una empresa durante un periodo específico. Son los
flujos de inversión y los flujos anuales de entrada o salida
de efectivo cuando se hecha a andar un proyecto.
En la preparación de
pronósticos se debe incluir 1) coordinación de los esfuerzos
de los demás departamentos, 2) asegurarse de que todas las
personas que estén involucradas en le pronóstico utilicen
supuestos económicos, 3) asegurarse que no hay inclinaciones
inherentes en el pronóstico, solo buenos en papel.
El paso más importante en el
análisis de los proyectos de capital es la estimación del
flujo de capital.
Forma de identificar los
flujos de efectivo relevantes a) en la decisión de
presupuesto de capital deben basarse en los flujos de
efectivo, no en el ingreso contable y b) solo los flujos de
efectivo incrementales son relevantes para la decisión de
aceptar o rechazar.
En el análisis de presupuesto
de capital se usan los flujos de efectivo y no las
utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere
establecer un valor sobre un proyecto usando las técnicas de
flujo descontado. En la preparación del presupuesto el
interés está en los flujos netos de efectivo.
Flujo neto de efectivo =
ingreso neto +depreciación
= rendimiento sobre el
capital + rendimiento del capital
Flujos de efectivo
incrementales, es el flujo neto de efectivo atribuible a un
proyecto de inversión los cuales se determinan por los
costos hundidos, los costos de oportunidad, los factores
externos, costos de instalación y de embarque.
Costos hundidos es el
desembolso de efectivo en el que se ha incurrido y que no
puede ser recuperado independientemente del proyecto
aceptado o rechazado, estos no deben incluirse en el
análisis.
El costo de oportunidad es el
rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo, el
rendimiento más alto que no se ganará si los fondos se
invierten en un proyecto en particular.
Factores externos, son
aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de
efectivo que se generan en otras partes de la empresa.
Los costos de instalación y
de embarque, se incluyen para prorratear los costos de
depreciación.
Cambio en el capital de
trabajo neto, es el incremento de los activos circulantes
incrementales que resultan de un proyecto nuevo, menos el
incremento simultáneo en las cuentas por pagar y en los
pasivos acumulados (pasivos circulantes).
A medida que un proyecto se
acerca a su fin los inventarios son liquidados y no se
reemplazan y las cuentas por cobrar también se convierten en
efectivo.
Evaluación de los proyectos
de presupuesto de capital
Proyectos de expansión son
aquellos cuya finalidad es incrementar las ventas
Análisis de los flujos de
efectivo, resume los desembolsos de inversión para el
proyecto, después de estimar los requerimientos de capital
se deben estimar los flujos de efectivo al iniciar la
producción.
La toma de decisión requiere
de combinar todos los flujos netos de efectivo sobre una
línea de tiempo igual.
Análisis de reemplazo es el
análisis que se relaciona con la decisión de si se debe o no
reemplazar un activo existente y que aún sea productivo por
otro nuevo.
Para tomar una decisión de
reemplazo se deben comparar proyectos con vidas desiguales,
para lo cual se utiliza el enfoque de cadena de reemplazo
(vida común), el cual es el método que se utiliza para
comparar proyectos con vidas desiguales que supone que cada
proyecto puede repetirse tantas veces como sea necesario
para alcanzar la amplitud de una vida común; los NPV a lo
largo de esta amplitud de vida se comparan y se elige el
proyecto que tenga el NPV de vida común más alto.
El método de la anualidad
anual equivalente (EAA) es aquel que calcula los pagos
anuales que proporcionaría un proyecto si fuera una
anualidad. Cuando se comparan proyectos con vidas desiguales
se deberá elegir aquel que tenga una anualidad anual
equivalente más alta. Se debe utilizar el común denominador
más bajo de las dos vidas.
1º. Encontrar el NPV de cada
proyecto a lo largo de su vida inicial
2º. Encontrar el flujo de
efectivo constante de la anualidad EAA, que tenga el mismo
valor presente que el NPV de cada proyecto.
3º. Encontrar los valores
presentes netos de las EAA infinitas de los proyectos, como
perpetuidades.
Este método supone que cada
proyecto será reemplazado cada vez que se agote y
proporcionará flujos de efectivo equivalentes al valor
calculado para la anualidad.
Forma de tratar con la
inflación
Debe utilizarse en las
decisiones de proyectos de capital, ya que las expectativas
inflacionarias se incorporan dentro de las tasas de interés
y los costos del dinero. El método NPV implica la obtención
del Valor presente de cada flujo de efectivo futuro,
descontando al costo de capital:
NPV = n .CFt
T= 0 (1+k)t
Donde k incluye la inflación
esperada y mientras k sea más alta el NPV será más bajo
Si la inflación no se integra
en los flujos de efectivo pronosticados, el NPV calculado
será incorrecto.
Se debe incorporar la
inflación esperada en las cifras de ingresos y costos y así
se verán reflejados en los pronósticos anuales de flujos
netos de efectivo.
Análisis de riesgo de un
proyecto
Existen 3 tipos de riesgos en
un proyecto:
Riesgo individual
Es le riesgo que tendría un activo si fuera
el único que poseyera una empresa, se mide a través de la
variabilidad de los rendimientos esperados de dicho activo.
Riesgo corporativo o interno de la empresa,
es aquél que consideré los efectos de la
diversificación de los accionistas, se mide a través de los
efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las
utilidades de la empresa. Refleja el efecto del proyecto
sobre el riesgo de la empresa.
Riesgo de beta o de mercado,
es la parte del proyecto que no puede ser
eliminado por diversificación, se mide a través del
coeficiente de beta de un proyecto. No afecta mucho por la
diversificación de cartera.
El riesgo de cada proyecto se
mide a través de la variabilidad de los rendimientos
esperados del mismo y el riesgo corporativo se mide de
acuerdo a la variabilidad de las utilidades y el riesgo beta
se mide a través de del efecto del proyecto sobre el
coeficiente beta de la empresa.
El riesgo corporativo es
importante por 3 razones:
1 )
Los accionistas no
diversificados se preocupan más por el riesgo corporativo
que por el riesgo beta
2)
Los estudios acerca de los
determinantes de las tasas requeridas de rendimiento (k)
encuentran que tanto beta como el riesgo corporativo afectan
los precios de las acciones.
3)
La estabilidad de la empresa
es importante para los accionistas y para todos los
involucrados. Una empresa de alto riesgo tiene problemas
para solicitar el crédito a tasas razonables, disminuyendo
su rentabilidad y el precio de sus acciones.
Estos tres tipos de riesgos
tienen alta correlación
Como se mide el riesgo
individual, es importante debido a que es más fácil estimar
el riesgo individual de un proyecto que su riesgo
corporativo y que el riesgo beta. El riego individual es
una aproximación del riesgo de beta y del riesgo
corporativo, los cuales son difíciles de medir.
Primero se debe determinar la
incertidumbre inherente a los flujos de efectivo del
proyecto. Hay 3 técnicas para evaluar el riesgo individual
de un proyecto: 1) análisis de sensibilidad, 2) análisis de
escenarios y 3) simulación del método de Monte Carlo.
Análisis de sensibilidad del riesgo,
las variables de insumo fundamentales son cambiadas,
observando los cambios resultantes en el NPV y en la IRR.
Primero se consideran todos los valores probables y
posteriormente comienzan a cambiarse todas y cada uno de los
valores (ventas, costos, etc.) graficando el comportamiento
del NPV con cada una de las variaciones.
Este análisis proporciona
indicios útiles acerca del grado de riesgo de un proyecto.
Análisis de escenarios de riesgo,
las circunstancias financieras buenas y malas
se comparan con la situación más probable o con un caso
básico. Se analiza de acuerdo a la modificación de todas las
variables en el peor de los casos y otro análisis en el
mejor de los casos, para llegar así al caso básico.
Después se establece la
probabilidad de que ocurra uno de los dos escenarios.
El riesgo de un proyecto
dependerá de la sensibilidad de su NPV a los cambios en las
variables fundamentales y al rango de los valores probables
para estas variables de acuerdo a sus probabilidades.
Simulación del método de Monte Carlo,
es la técnica donde se simula la probabilidad
de los eventos futuros, generando tasas de rendimiento
estimadas y de índices de riesgo. Primero se especifica la
distribución de probabilidad de cada variable incierta de
flujo de efectivo. Después se incorporan las tasas fiscales
y de depreciación para determinar los flujos de cada año.
Riesgo beta o de mercado se
mide a través de 2 técnicas, el método del juego puro y del
método contable de beta.
Método del juego puro, aquí
se identifican a las empresas con interés en el producto en
cuestión, de termina la beta para cada compañía y después un
promedio de estas, para así, encontrar una aproximación a su
beta de su propio proyecto.
Método contable de beta, se
estima beta a través del calculo de una regresión entre la
capacidad básica promedio de generación de utilidades
estimada a partir de una muestra grande de empresas.
Las empresas deben
diversificarse para disminuir el riesgo
La forma de incorporar el
riesgo de un proyecto y la estructura de capital en el
presupuesto de capital se puede realizar a través del método
del equivalente de certeza donde se ajustan los flujos de
efectivo esperados de cada año para reflejar el riesgo del
proyecto. El método de la tasa de descuento ajustada por el
riesgo, la cual se aplica a una corriente de ingresos
particularmente riesgosa, y es igual a la tasa de interés
libre de riesgo conexo con la corriente de ingresos de un
proyecto en particular.
Se trata el riesgo
diferencial de un proyecto mediante la modificación de la
tasa de descuento del costo de capital.
Racionamiento de capital, se
utiliza cuando una empresa tiene más de un proyecto, la cual
acudirá a los mercados financieros par poder financiar todos
sus proyectos.
El análisis más importante en
un proyecto es la estimación de flujos de efectivo
incrementales después de impuestos, considerando los costos
de oportunidad. También se deben considerar los factores
externos. Debe considerarse la inflación, el riesgo
individual, el riesgo corporativo(utilidades) y el riesgo
beta o de mercado (si se tiene diversificad su cartera)
Los flujos netos de efectivo
consisten en el ingreso neto menos la depreciación
Se debe recurrir a los
análisis de sensibilidad, de escenarios, de simulación de
monte carlo, al método de juego puro y al método contable de
beta, considerando la tasa de descuento ajustada por el
riesgo, la cual depende del nivel de riesgo y con base en
NPV, y del racionamiento del capital.
Título: “ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA”
Aportado por: Enrique Macías
García
Fuente:
https://wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera/13153-17
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