ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Aportado por: Enrique Macías
García
Capitulo 9 Política de
Capital de Trabajo
Capitulo 6 Valuación de
acciones y de obligaciones
La meta de la administración
es maximizar el valor de las empresas.
Lo conceptos del valor del
dinero a través del tiempo se utilizan para establecer el
precio de cualquier activo de cuyo valor se deriva de una
serie futura de flujos de efectivo, así como también, el
valor del dinero es usado para establecer los precios de las
acciones y de los bonos u obligaciones.
Valuación de
las obligaciones
Las
organizaciones obtienen capital de 2 maneras, deudas
(principal tipo de deuda a largo plazo) y capital contable
común. Una obligación o bono, es un pagaré a largo plazo
emitido por un negocio o por una unidad gubernamental.
Valor a la par.-
Está dado por el valor nominal o valor de carátula de una
acción u obligación, representa la cantidad de dinero que la
empresa solicita en préstamo y que promete rembolsar en el
futuro. Va de $1000 o múltiplos.
Tasa de interés del cupón.-
Es la tasa anual de intereses estipulada
sobre una obligación al ser emitida
Pago del cupón.-
Es el número especificado de dólares de
interés pagados cada periodo sobre una obligación, se divide
entre le valor a la par, el resultado es la tasa de interés.
Fecha de vencimiento.-
Es la fecha específica en la cual el valor a
la par de una obligación debe ser reembolsado.
Vencimiento original.-
Es el número de años al vencimiento que
existe al momento en que se emite una obligación.
Cláusula de reembolso.-
Proporciona al emisor el derecho de liquidar
los bonos bajo términos específicos antes de la fecha de
vencimiento estipulada.
Nuevas emisiones de bonos versus bonos en
circulación.-
El precio de mercado se determina a través de
sus pagos de interés de cupón, entre más alto sea el cupón,
más lato será el precio de mercado del bono.
Un bono recién emitido se
conoce como de nueva emisión, después se les conoce como
bono en circulación y también se le conoce como emisión
sazonada.
Modelo de valuación de bonos
El valor de
cualquier activo financiero (acciones, bonos,
arrendamientos, departamentos, maquinaria, etc) se basa en
el valor presente de los flujos de efectivo que se espera
que produzcan tales activos, para un bono, los flujos de
efectivo consisten en los pagos de intereses habidos durante
la vida del bono más el rendimiento del monto del principal
tomado en préstamo, el valor a la par cuando el bono vence.
Kd=
tasa sobre un valor de endeudamiento, N= número de
años antes de que venza el bono, INT= dólares de
intereses que pagan cada año =tasa de cupón x el valor a la
par = 15% (1000) = $150, M= el valor a la par del
bono = $1000, debe ser liquidado al vencimiento.
Cambios en los valores de los
bonos a través del tiempo
Si la tasa se mantiene
constante, el valor del bono será el mismo después de un año
y si las tasas de interés de la economía disminuyen, y kd
disminuyera por debajo de la tasa del cupón. Los pagos de
interés del cupón como el valor del vencimiento permanecen
constantes, pero cambian los valores para PVIF y el PVIFA
modificando su valor a $1368.31
Si Kd
disminuye y se coloca por debajo de la tasa de cupón, el
bono se vendería a la par o con una prima.
El porcentaje de la tasa de
rendimiento consistiría en un rédito por intereses (rédito
corriente) más un rédito por ganancias de capital.
Si en lugar de disminuir las
tasas hubieran aumentado, el valor del bono hubiera
declinado.
VB = 150 (PVIFA 10%, 13)+
$1000 (PVIF 10%, 13)
Descuento = precio – valor a
la par = $769.49 - $1000 = -$230.51
El descuento de la prima se
puede calcular como el PV de la diferencia en los pagos,
descontados a la nueva tasa de interés.
Descuento o prima = (pago de
intereses sobre bono antiguo – pago de int. Sobre el bono
nuevo) (PVIFAkd, N)
Siempre que la tasa de
interés kd sea igual a la tasa de cupón, el bono se venderá
a su valor a la par.
Las tasas de interés cambian
a lo largo del tiempo, pero la tasa de cupón permanece fija
después que el bono ha sido emitido, siempre que la tasa de
interés sea mayor a que la tasa de cupón, el precio de un
bono disminuirá por debajo de su valor a la par. Este bono
es el Bono de descuento, es el bono que se vende por debajo
de su valor a la par, ocurre siempre que la tasa vigente de
interés aumenta por arriba de la tasa de cupón.
Si la tasa de interés es
menor que la tasa del cupón, el precio de un bono se elevará
por arriba de su valor a la par, tal bono es el bono de
prima.
Un incremento en las tasas de
interés provocará que el precio de un bono en circulación
disminuya, mientras una disminución en las tasas provocará
que aumente.
El valor de mercado de un
bono siempre se aproximará a su valor a la par a medida que
se aproxime su fecha de vencimiento, siempre y cuando la
empresa no caiga en quiebra.
Forma de encontrar la tasa de
interés sobre un bono: el rendimiento al vencimiento
Rendimiento al
vencimiento, es la tasa de rendimiento que se gana sobre un
bono si se mantiene hasta su fecha de vencimiento (YTM). Es
la tasa de interés de la que hablan los negociantes de bonos
y obligaciones cuando mencionan las tasas de rendimiento.
El valor calculado es igual
al precio de mercado del bono, por lo tanto el rendimiento
al vencimiento del bono es del 10% kd = YTM = 10%.
El rendimiento al vencimiento
es idéntico a la tasa de rendimiento total que se expuso en
la sección precedente. El rendimiento al vencimiento del
bono cambia siempre que cambien las tasas de interés de la
economía.
Rendimiento por reembolso
anticipado (YTC)
La tasa de rendimiento que se
gana sobre un bono si se le rembolsa antes de su fecha de
vencimiento, regularmente se establece como igual al valor a
la par más el interés correspondiente a un año, y kd es el
rendimiento por reembolso anticipado.
Valores de los
bonos con periodos semestrales de composición
Aunque algunos bonos pagan
intereses en forma anual, en realidad la mayoría de ellos
los paga semestralmente. Para evaluar estos bonos, se deben
modificar los modelos de valuación.
Divida el pago anual de los
intereses entre 2 para determinar el monto de intereses que
se pagará cada 6 meses.
Multiplique los años del
vencimiento N por 2 para determinar el número de periodos
semestrales
Divida la tas anual de
interés Kd, entre 2 para determinar la tasa de interés
semestral.
Riesgo de la
tasa de interés sobre un bono
Las tasas
aumentan y disminuyen a lo largo del tiempo, afectando a los
tenedores de acciones de 2 formas, 1 si las tasas aumentan,
diminuyen los valores de los bonos en circulación,
enfrentando el riesgo de sufrir perdidas en los valores de
sus carteras, y 2, los tenedores comprar bonos para crear
fondos para un uso futuro y los reinvierten los flujos de
efectivo (pagos de intereses más reembolso del principal
cuando los bonos vencen o cuando son reembolsados
anticipadamente) Si las tasas disminuyen, los tenedores
ganarán una tasa de rendimiento más baja sobre los flujos de
efectivo reinvertidos, reduciendo el valor futuro de sus
carteras en relación con los valores que hubieran tenido si
las tasas de interés no hubieran disminuido (riesgo de la
tasa de inversión de la tasa de interés).
Cualquier cambio en las tasas
de interés tiene 2 efectos sobre los tenedores de bonos,
cambia los valores actuales de sus carteras (riesgo del
precio) y las tasas de rendimiento a las cuales pueden
reinvertirse los flujos de efectivo provenientes de sus
carteras (riesgo de la tasa de inversión).
El precio del bono a largo
plazo es mucho más sensible a los cambios en las tasas de
interés. Así mientras más prolongado sea el vencimiento del
bono, mayores serán sus cambios de precio en respuesta a un
cambio dad en las tasas de interés.
Los bonos en circulación
aumentan y disminuyen en forma inversa a los cambios en las
tasas de interés
Mercado de bonos
Los bonos corporativos se negocian en el
mercado de ventas de mostrador entre instituciones de gran
tamaño, aunque el porcentaje más alto de negociaciones de
acciones se realiza en las bolsas de valores.
El bono
tiene una promesa de pago de intereses
AlaP 8 ½ s 01 8 ½ es el
interés por año, 01 es el año de vencimiento del bono
Rendimiento vigente es el
pago anual de intereses sobre un bono dividido entre su
valor actual en el mercado.
Número de bonos negociados
ese día, y el porcentaje del valor a par al precio al
cierre.
Las tasas de cupón
generalmente se fijan a niveles que reflejen la tasa de
interés vigente en el día que se emite el bono, si las tasas
se fijaran a un nivel más bajo, los inversionistas no
comprarían los bonos al valor a la par de $1000 y la
compañía no podría obtener en préstamo el dinero que
solicita.
Valuación de acciones
preferentes
Las acciones
preferentes constituyen un híbrido, entre las acciones
comunes y los bonos, ya que los dividendos son similares a
los pagos de intereses sobre los bonos (monto fijo) y deben
pagarse antes de que se puedan pagar los dividendos sobre
las acciones comunes, sin omitir los dividendos preferentes.
Las acciones
preferentes dan derecho a sus tenedores a tener pagos de
dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad
cuyo valor se calcula:
Vps= Dps
Kps
Vps esle valor
de la acción preferente, Dps es el dividendo preferente y
Kps es la tasa requerida de rendimiento.
Si se conoce
el precio actual de una acción preferente y su dividendo, es
posible obtener la tasa actual que se está ganando:
Kps = Dps
Vps
Valuación de
acciones comunes
Representan
una participación en la propiedad de la empresa, pero para
algunos inversionistas es simplemente un papel que se
caracteriza por que le da derecho al propietario la
obtención de dividendos dependiendo de cuando la
organización decida pagarlos en lugar de retenerlos y
reinvertir las ganancias. No tiene promesa de pago de
intereses.
Las acciones
pueden venderse en el futuro buscando un precio de venta
mayor al precio de compra obteniendo una ganancia de
capital, aunque puede haber pérdidas reales de capital.
Definiciones
de términos utilizados en los modelos de valuación de
acciones
El valor de
las acciones se encuentra de la misma manera que los valores
de otros activos financieros , dependiendo del valor de
flujos de efectivo esperados en el futuro, los cuales se
componen de los dividendos que se esperan cada año y del
precio que los inversionistas esperan recibir al vender las
acciones, el precio más la ganancia de capital.
Como se
determina el valor de una acción en la práctica
Dt =
el dividendo que el accionista espera recibir al final del
año t, Do es el dividendo más reciente ya pagado, D2 es el
dividendo esperado a 2 años, D1 representa el primer flujo
de efectivo que recibirá un nuevo comprador de la acción.
Po =
Precio real de mercado de una acción al día
de hoy, se fija sobre la base de g estimada por los
inversionistas marginales.
^P1 =
Precio esperado o estimado de la acción al
final del año t
^Po =
E valor intrínseco o teórico, que es el valor
de un activo estimado por un inversionista, está justificado
por los hechos. Puede diferir del precio actual de mercado
del activo, de su valor en libros o ambos.
g =
tasa esperada de crecimiento en dividendos
por acción, si se espera que los dividendos crezcan a una
tasa constante, entonces g será igual a la tasa esperada de
crecimiento en el precio de la acción.
Ks =
tasa requerida de rendimiento, es la tasa mínima de
rendimiento sobre una acción común que un accionista
considera como aceptable, considerando su grado de riesgo
como los rendimientos disponibles sobre otras inversiones.
^ks =
tasa esperada de rendimiento que espera
recibir un inversionista que compre la acción, la cual
podría encontrase por arriba o por debajo de
Ks
~ Ks=
tasa real (realizada) de rendimiento y
posterior a los hechos, sobre una acción común que realmente
es recibida por los accionistas. Puede ser mayor o menor que
^k y/o Ks
D1/Po =
Rendimiento en dividendos, es el dividendo
esperado dividido entre el precio actual de una acción de
capital.
^P1 – Po
=
rendimiento por ganancias de capital que se
espera obtener el año siguiente entre el
Po
precio inicial de la acción
Rendimiento total esperado, o
sobre una acción determinada,
^Ks = es la suma del
rendimiento esperado por dividendos (D1/Po) más el
rendimiento por las ganancias de capital {(^P1 – Po) /Po}
Los dividendos esperados como
base para determinar los valores de las acciones
El valor de un
bono u obligación se encuentra como el valor presente de los
pagos de intereses habidos a lo largo de la vida del bono
más el valor presente del valor al vencimiento o valor a la
par de los bonos
VB =
INT +
INT + … INT + M
(1+kd)1 (1+kd)1 (1+kd)1 (1+kd)N
Los precios de
las acciones se determinan como el valor presente de una
corriente de flujos de efectivo y la ecuación básica para la
valuación de acciones es similar a la ecuación de valuación
de los bonos, el tenedor de una acción recibirá una
corriente de dividendos y el valor de la acción al día de
hoy se calcula como el valor presente de una corriente
infinita de dividendos:
Los flujos de
efectivo esperados, son los dividendos esperados más el
precio de venta esperado por la acción. Sin embargo se deben
basar en los dividendos esperados en el futuro.
Valores de las acciones con
crecimiento cero
Es una acción
común cuyos dividendos futuros no se espera que crezcan en
absoluto, es decir g = 0, donde los dividendos que se
esperan en años futuros son iguales D1=D2=D3 y quitando los
subíndices
^P =
D
+ D + …
D
(1+ks)1
(1+ks)2 (1+ks)n
Cuando se
espera que un valor se pague un monto constante cada año se
llama perpetuidad, así una acción con crecimiento cero es
una perpetuidad, así el pago de esta perpetuidad es el pago
correspondiente dividido entre la tasa de descuento, por lo
tanto el valor de una acción en crecimiento de cero se
reduce a
^P =
D
ks
Para encontrar el valor de Ks
^k =
D
Po
^ks = tasa esperada de
rendimiento
^ks =
D
ks
Crecimiento
normal o constante
Siempre se
espera que el crecimiento en dividendos continúe en un
futuro aproximadamente a la misma tasa que la del PIB real
más la inflación, con un crecimiento constante, ósea que g=
una constante
^Po =
Do(1+g)1+
Do(1+g)2+ … Do(1+g)n
(1+ks)1
(1+ks)2 (1+ks)n
Do(1+g)
= D1
Ks- g ks - g
Modelo de
crecimiento constante o modelo de Gordon que se usa para
encontrar el valor de una acción de crecimiento constante.
Así el crecimiento en dividendos es resultado del
crecimiento de las utilidades por acciones (EPS), lo cual
depende de la inflación, del monto de las utilidades que la
compañía retiene e invierte y de la tasa de rendimiento que
la compañía gana sobre su capital contable ROE.
Tasa esperada
de rendimiento sobre una acción de crecimiento constante
Tasa esperada
de rendimiento es igual al rendimiento esperado por
dividendos más tasa esperada de crecimiento o rendimiento
esperado por ganancias de capital
^k =
D1
+ g
Po
Rendimiento
por ganancias de capital = ganancias de capital / precio
inicial = %
Rendimiento por dividendos = D1
^P
Para una
acción de crecimiento constante se espera que 1 el dividendo
crezca para siempre a una tasa constante g, 2 que el precio
de la acción crezca a esta misma tasa, 3 que el rendimiento
esperado por dividendos sea una constante, 4 que el
rendimiento esperado por ganancias de capital también sea
una constante y que sea igual a g y 5 que la tasa total
esperada de rendimiento ^ks, sea igual al rendimiento
esperado por dividendos más la tasa esperada de
crecimiento: ^ks = rendimiento por dividendos + g
Crecimiento
supernormal o no constante
Es la parte
del ciclo de vida de una empresa en la cual su crecimiento
es mucho más rápido que el de la economía como un todo, para
encontrar el valor de cualquier acción de crecimiento no
constante, cuando la tasa de crecimiento se estabilice a
través de, 1 encontrar el valor presente de los dividendos
durante el periodo de crecimiento no constante, 2 encontrar
el precio de la acción al final del periodo de crecimiento
no constante, en cuyo punto se habrá convertido en una
acción de crecimiento constante y descuente este precio al
presente, y 3 añadir estos 2 componentes para encontrar el
valor intrínseco de la acción ^Po.
El equilibrio
del mercado de valores
Es aquella
condición bajo la cual el rendimiento esperado sobre un
valor es exactamente igual a su rendimiento requerido ^k = k
y el precio es estable.
Se deben de
mantener en equilibrio la tasa esperada de rendimiento, debe
ser igual a 1 la tasa requerida de rendimiento ^ki = ki y 2
el precio real de mercado debe ser igual a su valor
intrínseco tal como lo estima una inversionista marginal Po
= ^Po.
El cambio en
los precios de equilibrio de las acciones está
expuesto a diferentes eventos
La hipótesis
de mercados eficientes EMH afirma que los valores se
encuentran en equilibrio, que se encuentran valuados a un
precio justo en el sentido de que su precio refleja toda la
información públicamente disponible sobre cada valor, y que
es imposible que los inversionistas le ganen al mercado
consistentemente.
Los teóricos
de las finanzas definen 3 formas o niveles de eficiencia de
mercado: a) La forma débil, los precios anteriores se
reflejan en los precios actuales de mercado. La información
acerca de las tendencias en los precios de las acciones no
son de utilidad. b) La forma semifuerte, el precio actual de
mercado refleja toda la información pública disponible, sin
poder ganar rendimientos anormales mediante el análisis de
acciones por el ajuste de los precios de mercado a las
noticias buenas o malas c) La forma fuerte los precios
actuales del mercado reflejan toda la información
pertinente.
La EMH refleja
la opinión pública, es decir que las acciones no se
encuentran subvaluadas o sobrevaluadas, se encuentran a un
precio justo y en equilibrio.
69 ½ 39 ¼
Abbotlab 1.0
1.0 dividendos
anuales
Título: “ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA”
Aportado por: Enrique Macías
García
Fuente:
https://wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera/13153-17
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