ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Aportado por: Enrique Macías
García
Capitulo 9 Política de
Capital de Trabajo
Capitulo 3 El medio ambiente
financiero; mercados, instituciones, tasas de interés e
impuestos
Los
administradores financieros deben entender el medio ambiente
y los mercados don de operan los negocios y de donde se
obtiene capital, se negocian los valores y donde se
establecen los precios de las acciones y las instituciones
de que operan estos mercados.
Además
requieren conocer la forma como se determinan los costos y
los factores principales que determinan los niveles de las
tasas de interés en la economía, los niveles de impuestos y
las regulaciones gubernamentales.
Las empresas
de negocios, los individuos y las unidades gubernamentales a
menudo requieren obtener capital, ya sea conjuntándose con
aquellos que tienen fondos en exceso lo cual ocurre en los
mercados financieros, tenemos diferentes tipos de mercados:
Mercados de activos fijos (tangibles o de
activos reales).-
son aquellos en los que circulan productos
tales como trigo, autos, bienes raíces, computadoras,
maquinaria. Los mercados de activos financieros tratan con
acciones, obligaciones, pagarés, hipotecas y otros derechos
sobre los activos reales.
Mercados a plazo inmediato y de futuros.-
si un activo fue comprado o vendido para
entregarse de inmediato o en alguna fecha futura.
Mercados de dinero.-
En los que circulan valores que representan
deudas con vencimiento s a menos de un año.
Mercados de capitales.-
En los que circulan deudas a largo plazo y
acciones corporativas.
Mercados de hipotecas.-
Manejan los préstamos concedidos sobre bienes
raíces residenciales, comerciales e industriales y sobre
terrenos de naturaleza agrícola.
Mercados de crédito para los consumidores.-
Incluyen los préstamos concedidos para la
compra de automóviles y aparatos eléctricos, así como
prestamos para la educación, vacaciones y similares.
Mercados
mundiales nacionales, regionales y locales.-
Mercados primarios.-
donde las corporaciones obtienen capital
nuevo a través de la emisión de acciones comunes.
Mercados secundarios.-
Aquellos donde los valores existentes y que
están en circulación son negociados entre inversionistas
Es esencial que los mercados
funcionen de manera eficiente, de manera rápida y a bajo
costo, ya que una economía saludable depende de las
transferencias eficientes de fondos de los individuos y las
empresas que ahorran y necesitan capital. Sin esa
transferencia de fondos la economía no podría funcionar.
Las
transferencias ocurren en 3 formas diferentes:
Transferencias directas de
dinero y de valores, ocurre cuando un negocio vende sus
acciones u obligaciones directamente a los ahorradores sin
ningún intermediario.
Transferencias a través de
una casa de banca de inversión que opera como intermediario
y facilita la emisión de valores.
Transferencias a través de un
intermediario financiero como un banco o un fondo
mutualista, donde el intermediario emite valores, los vende
y compra otros valores. Crean nuevos productos financieros.
Mercado de
valores
Son mercados
secundarios en los cuales se negocian los valores que ya
están en circulación y que fueron emitidos con anterioridad,
aquí se establecen los precios de las acciones de las
empresas y busca maximizar el valor de las acciones.
La bolsa de
valores
Hay dos tipos de mercados de
valores, las bolsas organizadas y el mercado de ventas sobre
el mostrador. Las bolsas de valores son entidades físicas
donde se dirigen los mercados de subastas de valores
específicos enlistados en la bolsa. Facilitan la
comunicación entre compradores y vendedores.
El mercado de ventas sobre el
mostrador se define como el conjunto de corredores y
vendedores electrónicamente interconectados por medio de
teléfonos y computadoras, el cual se encarga de la
transacciones con valores no inscritos en la bolsa. Hay
pocos negociantes, miles de corredores que actúan como
negociantes con los inversionistas y el equipo necesario
para poder operar.
El costo del
dinero
La tasa de interés es el
precio que se paga por solicitar en préstamo capital de
deuda, mientras que en el capital contable, los
inversionistas esperan recibir dividendos y ganancias de
capital.
Existen 4 factores
fundamentales que afectan el costo del dinero ( o bien a
la oferta del capital de inversión y a su demanda): las
oportunidades de producción, las preferencias por el
consumo, el riego y la inflación.
Las oportunidades de tiempo
por el consumo dependerán básicamente del consumo actual en
vez de ahorrar con miras a un consumo futuro; un ejemplo
sobre este punto sería: si la totalidad de la población
estuviese viviendo al nivel de subsistencia, las
preferencias de tiempo por el consumo actual serían
necesariamente altas, los ahorros en forma agregada serán
bajos, las tasa de interés serían altas y la formación de
capital sería difícil.
El riesgo afecta directamente
a los inversionistas, entre más alto sea el riesgo
percibido, más alta sería la tasa requerida de rendimiento,
es la probabilidad de que un préstamo no sea reembolsado tal
y como se prometió.
El valor del dinero hacia el
futuro se ve afectado por la inflación, es decir, la
tendencia de los precios a aumentar a lo largo del tiempo,
entre más alta sea la tasa de inflación esperada, mayor será
el requerimiento adquirido.
La tasa de
interés pagada a los ahorradores depende básicamente de la
tasa de rendimiento que los productos esperan ganar sobre el
capital invertido, las preferencia de tiempo de los
ahorradores en aras de un consumo actual versus un consumo
futuro, el grado de riesgo del préstamo y la tasa de
inflación esperada en el futuro
Un nivel de riego más alto y
una inflación más alta también conducen a tasas de interés
más altas.
Niveles de las
tasas de interés
El capital se distribuye
entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de
interés. La oferta y la demanda interactúan para determinar
las tasas de interés en los mercados de capitales, los
cuales son interdependientes.
Existen muchos mercados de
capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo de
capital y estos precios cambian a través del tiempo a medida
que ocurren cambios en las condiciones de la oferta y la
demanda.
Cuando la economía se está
expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta demanda
de capital eleva las tasas de interés, además las presiones
inflacionarias son muy fuertes durante los auges de negocios
y esto también ejerce una presión ascendente sobre las tasas
de interés.
La depresión en los negocios
disminuye la demanda de crédito, la tasa de inflación
disminuye y el resultado es una disminución en las tasas de
interés.
Las tasas de interés a largo
plazo reflejan principalmente las expectativas de inflación
a largo plazo.
Determinantes
de las tasas de interés del mercado
La tasa de interés cotizada o
nominal, sobre un valor que representa una deuda, k, está
compuesta de una tasa real de interés libre de riesgo, k*,
más, varias primas que reflejan la inflación, el grado de
riesgo del valor y el nivel de comerciabilidad del valor o
liquidez
Tasa de interés cotizada = k
=k* + IP +DRP + LP + MRP
K = la tasa de interés
nominal o cotizada, sobre un valor determinado
K* = la tasa real de interés
libre se riego, y es igual a la tasa que existiría sobre un
valor libre de riesgo si se esperara una inflación igual a
cero.
K rf = la tasa de interés
cotizada y libre de riesgo, incluye en realidad una prima
por la inflación esperada, es decir: k rf = k* + IP
IP = prima inflacionaria, IP
es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo
de la vida de un valor
DRP = prima de riesgo por
incumplimiento, esta prima refleja la posibilidad de que el
emisor no pague los intereses o el principal sobre un valor
en la fecha especificada yen la cantidad convenida, es de
cero para lo valores de tesorería pero aumenta a medida que
se incrementa el grado de riesgo de los emisores.
LP = prima de liquidez o de
comerciabilidad, ésta es una prima que cargan los
prestamistas para reflejar el hecho de que algunos valores
no pueden ser convertidos en efectivo en poco tiempo y a un
precio razonable.
MRP = prima de riesgo de
vencimiento, las obligaciones a largo plazo están expuestas
a un riego más significativo de disminución de precio y los
prestamistas cargan una prima de riesgo de vencimiento para
reflejar este riesgo.
Si combinamos k* + IP y
hacemos que esta suma sea igual a Krf, entonces tendremos:
K = Krf + DRP + LP + MRP
La tasa de interés libre de riesgo k*
se define como la tasa de interés que existiría sobre un
valor libre de riesgo sino se esperara inflación alguna, y
puede concebirse como la tasa de interés que existiría sobre
los valores a corto plazo, ésta tasa no es estática cambia a
lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones
económicas , especialmente de la tasa de rendimiento que las
corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener
sobre los activos productivos y de las preferencias de
tiempo de los individuos en términos de un consumo actual
versus un consumo futuro
La tasa de interés nominal o cotizada, libre
de riesgo Krf
es igual a la tasa libre de riesgo más una prima por la
inflación esperada: Krf = k* + IP. Existe un valor que se
encuentra libre de la mayoría de riesgos, un certificado de
la tesorería de los estados Unidos ( t-bill), el cual es un
valor a corto plazo emitido por el gobierno de los estados
unidos, los bonos de la tesorería (T-bonds), los cuales son
valores emitidos por el gobierno a un plazo más prolongado
se encuentran libres de riegos de incumplimiento o de
liquidez.
Si el término “tasa libre de
riesgo” se utiliza sin la palabra “real” o sin la palabra
“nominal”, la gente se refiere por lo general a la tasa
cotizada ( nominal), cuando se usa el término tasa libre de
riesgo, Krf, se hace referencia a la tasa nominal libre de
riesgo, la cual incluye una prima por inflación igual a la
tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida
del valor.
Tasa libre de riesgo
se refiere, ya sea a la tasa cotizada de los certificados de
la tesorería de los Estados Unidos o a la tasa cotizada de
los bonos de la tesorería
Prima por inflación (ip)
La inflación tiene un impacto
mayor sobre las tasas de interés porque erosiona el poder de
compra del dólar y porque disminuye la tasa real de
rendimiento sobre las inversiones.
Los inversionistas cuando
prestan dinero, incluyen una prima por inflación (IP), que
es igual a la tasa esperada de inflación a lo largo de la
vida del valor.
La tasa de inflación incluida
en las tasas de interés es igual a la tasa de inflación
esperada en el futuro. La tasa de inflación que se refleja
en la tasa de interés cotizada sobre cualquier valor es
igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de
la ida del valor.
Prima de riesgo de
incumplimiento (drp)
El riesgo de
que un prestatario incurra en un incumplimiento en relación
con un préstamo, lo cual significa que no se pague el
interés o el principal, también afecta a la tasa de interés
de mercado sobre un valor: entre más grande sea el riesgo de
incumplimiento, más alta será la tasa de interés que carguen
los prestamistas.
Los valores de la tesorería
no tienen riesgo de incumplimiento por lo tanto las tasas de
interés son más bajas sobre valores gravables en los estados
unidos. En el caso de las obligaciones corporativas, entre
más alta sea la clasificación de la obligación, más bajo
será su riesgo de incumplimiento y en consecuencia más baja
será su tasa de interés
la diferencia entre la tasa de interés
cotizada sobre un bono u obligación de la tesorería y la de
un bono u obligación corporativo con vencimiento, liquidez y
demás características similares se conoce como
prima de riesgo de incumplimiento (DRP)
Prima de liquidez ( lp)
La liquidez se
define como la capacidad para convertir un activo en
efectivo a un “valor justo de mercado”. Los activos tienen
distintos grados de liquidez, los cuales dependen de las
características del mercado en el cual se negocien. La
mayoría de los activos financieros se considera más líquida
que los activos reales. El activo más líquido de todos es el
efectivo y entre más fácil sea la conversión de un activo en
efectivo a un “valor justo de mercado” más líquido se le
considerará. En consecuencia los activos financieros a corto
plazo generalmente son más líquidos que los activos
financieros a largo plazo. Los inversionistas incluyen
primas de liquidez (LP) cuando las tasas de mercado de los
valores están establecidas.
La prima de
riesgo de vencimiento (mrp)
Los bonos de
cualquier organización están sujetos a un mayor riesgo de la
tasa de interés a medida que aumenta el vencimiento del
bono.
La prima de
riesgo de vencimiento (MRP) se incluye en las tasas de
interés requeridas y ésta será más alta a medida que aumente
el número de años de vencimiento
El efecto de
las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las
tasas de interés sobre los bonos a largo plazo respecto a
las de los bonos a corto plazo. Esta prima es difícil de
medir pero parece variar a lo largo del tiempo, aumentando
cuando las tasas de interés son volátiles e inciertas, y
disminuyendo cuando las tasas de interés son más estables.
Los bonos a
largo plazo se encuentran expuestos al riesgo de la tasa de
interés y los certificados a corto plazo se encuentran
expuestos al riesgo de la tasa de reinversión, es decir, el
riesgo de que una disminución en las tasas de interés
conduzca a un ingreso más bajo cuando los bonos vencen y
cuando los fondos se reinvierten.
La estructura
de los plazos de la tasa de interes
La relación
que existe entre las tasas de interés a corto plazo y a
largo plazo, la cual se conoce como estructura de los plazos
de las tasas de interés, es importante para los tesoreros
corporativos, quienes deben decidir sobre adquirir fondos en
préstamo mediante la emisión de deudas corto o a largo plazo
y para los inversionistas ya que deben decidir comprar
obligaciones o bonos a corto o a largo plazo, es importante
entender la forma en que las tasas a corto y a largo plazo
se relacionan entre sí y qué causa que sus posiciones
relativas cambien.
Podemos hacer
uso de la curva de rendimiento, gráfica que nos
muestra la relación entre los rendimientos y los
vencimientos de los valores, y que cambia tanto en su
posición como en su pendiente a lo largo del tiempo.
Normalmente si se presenta el caso de que
tasas de interés a corto plazo son más altas que las tasas
de interés a la largo plazo, la curva de rendimiento tendrá
una pendiente descendente, pero si las tasas a corto
plazo son más bajas que las tasas de interés a largo plazo
se muestra una curva de rendimiento con
pendiente ascendente.
Una curva de
rendimiento con pendiente ascendente se denomina curva de
rendimiento “normal” y una curva de rendimiento con
pendiente descendente se conoce como curva de rendimiento
invertida o “anormal”
Existen tres
teorías que pretenden explicar la forma de la curva de
rendimiento: la teoría de la segmentación de mercado, la
teoría de la preferencia por la liquidez y la teoría de las
expectativas.
La teoría de segmentación de mercado
afirma todo prestatario y todo prestamista tienen un
vencimiento preferido y que la pendiente de la curva de
rendimiento depende de la oferta y la demanda de fondos en
el mercado a largo plazo con relación al mercado a corto
plazo. De acuerdo a esta teoría la curva de rendimiento
podría ser plana, ascendente o descendente.
La teoría de la preferencia por la liquidez
afirma que los prestamistas prefieren hacer préstamos a
corto plazo en lugar de préstamos a largo plazo; por lo
tanto, prestarán fondos a corto plazo a tasas más bajas que
las de los fondos a largo plazo, por lo que esta teoría
indica que existe una prima positiva de riesgo de
vencimiento (MRP) y que el MRP aumentará dependiendo del
número de años al vencimiento, causando con ello que la
curva de rendimiento muestre una pendiente ascendente.
La teoría de las expectativas
afirma que la forma de
la curva de rendimiento depende de las expectativas de los
inversionistas sobre las tasas futuras de inflación.
Cuando se
espere que disminuya la tasa anual de inflación, la curva de
rendimiento deberá mostrar una pendiente descendente,
mientras que su pendiente deberá ser ascendente cuando se
espere que aumente la inflación.
En cualquier
momento en el tiempo la forma de la curva de rendimiento se
puede ver afectada por: las condiciones existentes en la
oferta y la demanda de los mercados a corto y a largo
plazo, las preferencias en cuanto a la liquidez y las
expectativas acerca de la inflación futura, estos tres
factores afectan a la estructura de los plazos de la tasa de
interés.
Existen otros factores que influyen sobre el
nivel general de las tasas de interés y sobre la forma de la
curva de rendimiento, los cuatro
factores más importantes son: la política de la reserva
federal, el nivel de déficit del presupuesto federal, el
saldo de la balanza comercial externa y en el nivel de
actividad de los negocios.
Política de la
Reserva Federal de los Estados Unidos
La oferta de
dinero tiene un efecto fundamental tanto sobre el nivel de
actividad económica como sobre la tasa de inflación, en los
Estados Unidos es el Consejo de la Reserva Federal quien
controla la oferta del dinero. Durante los periodos en que
el Consejo intervenga activamente en los mercados, la curva
de rendimiento se verá distorsionada. Las tasas a corto
plazo serán temporalmente muy bajas si el consejo está
facilitando el crédito y demasiado altas si lo está
restringiendo. Las tasas a largo plazo no se ven tan
afectadas por la intervención del Consejo
Déficit
Federales
Si el gobierno
federal gasta más de lo que percibe por concepto de ingresos
fiscales, se tendrá que enfrentar a un déficit, el cual
deberá quedar cubierto ya sea solicitando fondos en préstamo
o emitiendo dinero. Si el gobierno solicita fondos en
préstamo, esta demanda adicional de fondos impulsará hacia
arriba las tasas de interés. Si emite dinero, esto
incrementará las expectativas de una inflación futura e
impulsará hacia arriba las tasas de interés, por lo que
entre más alto sea el déficit federal, más alto será el
nivel de las tasas de interés.
Balanza
comercial externa
En la
economía de un país si se compra más de lo que se vende, es
decir, si se importa más de lo que se exporta, se dice que
el país se está sometiendo aun déficit comercial externo, y
cuando éste existe deberá ser financiado a través de la
adquisición de deudas, por consiguiente entre más cuantioso
sea el déficit comercial mayor será la cantidad que se deba
pedir en préstamo y a medida que se incremente la cantidad
solicitada en préstamo, se impulsarán hacia arriba las
tasas de interés.
La existencia
de un déficit en el saldo comercial obstaculiza la
capacidad del consejo para combatir una recesión mediante la
disminución de las tasas de interés.
Actividad de
negocios
Existe la
tendencia de que las tasas de interés disminuyan durante
las recesiones, por lo que la existencia de tasas de interés
más bajas debería estimular la inversión en los negocios y
los gasto de consumo, yen consecuencia, poner fina a la
recesión.
Durante las
recesiones las tasas de interés a corto plazo disminuyen de
una manera más aguda que las tasas a largo plazo.
Los niveles
de las tasas de interés y los precios de las acciones
Las tasas de
interés tienen dos efectos sobre las utilidades
corporativas: debido a que el interés representa un costo,
entre más alta sea la tasa de interés más bajas serán las
utilidades de una empresa, si el resto de los elementos se
mantienen constantes y las tasas de interés afectan el nivel
de actividad económica y ésta afecta las utilidades
corporativas. Por lo que las tasas de interés afectan los
precios de las acciones debido a sus efectos sobre las
utilidades pero lo que es más importante es que tienen un
efecto que proviene de la competencia que existe en el
mercado entre las acciones y los bonos.
Si las tasas
de interés aumentan en forma aguda los inversionistas pueden
obtener rendimientos más altos en el mercado de bonos, lo
cual los induce a vender acciones y a transferir fondos del
mercado de acciones al mercado de bonos. Como es lógico las
ventas de acciones como respuesta a la existencia de tasas
de interés crecientes deprimen el precio de las acciones.
Tasas de
interés y decisiones de negocio
Es difícil
predecir los niveles de las tasas de interés futuras, es muy
fácil predecir que las tasas de interés habrán de fluctuar,
siempre han fluctuado y siempre fluctuarán, siendo éste el
caso, la adopción de una política financiera sólida exige el
uso de una mezcla de deudas a corto y a largo plazo, así
como el uso de capital contable, de una manera tal que la
empresa pueda sobrevivir en la mayoría de los ambientes de
tasas de interés. Además la adopción de una política
financiera óptima depende en forma predominante de la
naturaleza de los activos. de la empresa, entre más fácil
sea vender y liquidar activos y pagar las deudas con los
fondos de dichas ventas, más factible será usar fuertes
cantidades de deudas a corto plazo, esto hace más factible
financiar los activos circulantes que los activos fijos con
deudas corto plazo.
El sistema
federal de impuestos sobre ingresos en los Estados Unidos
El valor de
cualquier activo financiero, incluyendo acciones, bonos e
hipotecas, así como los valores de la mayoría de los activos
reales, depende de la corriente de flujos de efectivo que
produzca el activo. Los flujos de efectivos provenientes de
un activo consisten en un ingreso utilizable más la
depreciación y el ingreso utilizable se refiere a un ingreso
después de impuestos.
Impuesto sobre
ingresos individuales
Los individuos
pagan impuestos sobre sueldos y salarios, sobre el ingreso
de las inversiones ( dividendos, intereses y utilidades
provenientes de la venta de valores) y sobre las utilidades
de las personas físicas y de las asociaciones. Las tarifas
fiscales son de naturaleza progresiva, es decir, entre más
alto sea el ingreso de una persona, más grande será el
porcentaje que pague en impuestos.
El ingreso gravable
se define como el ingreso bruto menos un conjunto de
exenciones y deducciones. Las exenciones están indexadas de
tal forma que aumenten con la inflación y ha sido eliminada
en el caso de los contribuyentes que perciben ingresos de
nivel alto.
La tasa fiscal marginal
se define como el impuesto
sobre la última unidad de ingresos. Las tasas marginales
empiezan con un 15 por ciento, aumentan a un 28 por ciento y
posteriormente a un 31 por ciento. Sin embargo, cuando se da
consideración a la eliminación de exenciones y deducciones,
además del seguro social, la tasa marginal realmente aumenta
a una cantidad bastante superior al 35 por ciento.
La tasa fiscal promedio
se define como los impuestos pagados divididos entre el
ingreso gravable.
La legislación
actual prevé que las categorías fiscales sean indexadas a la
inflación para evitar el deslizamiento de categorías,
situación que ocurre cuando las tarifas fiscales progresivas
se combinan con la inflación para ocasionar que una mayor
porción del ingreso real del contribuyente se pague como
impuestos.
Título: “ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA”
Aportado por: Enrique Macías
García
Fuente:
https://wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera/13153-17
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